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全年打新收益料下降 机构参与热情不减

核心观点:中性假设(战略配售占比20%、回拨后网下配售占比为60%)下,科创板网下配售股数占总发行数量的比重较A股大幅提升,预计A、B、C三类投资者的中签率分别为0.18%/0.15%/0.11%;网下打新收益率中值预计为9.02%/7.49%/5.90%。

上半年网下打新收益率呈下滑趋势,二季度连续三月维持在低位,网下打新机构数量也在减少。业内人士表示,新股审核从严,整体发行速度放缓,叠加市场波动,新股开板涨幅下降造成打新收益持续下滑。机构底仓亏损较大,使权益部分整体收益表现不佳,网下机构打新热情减弱。上市新股表现越来越取决于公司基本面成长性和业绩表现。预计下半年发审速度保持当前水平,网下打新收益率将趋于稳定。

□本报记者 林婷婷

一、募资规模、开板涨幅下降,2018年后A股打新收益缩水

打新收益持续下降

今年以来,新股的发行节奏相对有所放缓,新股连续涨停数量有所减少。业内人士表示,虽然全年打新收益料继续下降,但机构的打新热情仍会持续。

2018年全年IPO募资规模仅为2017年募资规模的60%,预计2019年IPO募资规模依旧低位徘徊。2018年IPO发行数量为105家,募资规模为1378亿元,相比2017年的发行数量438家、募资规模2301亿元大幅下降,主要原因是2017年11月第17届发审委上台后,审核标准趋严,上会企业财务的真实性、募投项目的合理性与必要性、关键交易、高于行业平均水平的异常指标等问题得到了前所未有的关注,同时2017年11月原证监会主席刘士余表示将成立发行与并购重组审核监察委员会,对发审委委员的履职行为进行全面评价,强调终身追责。受审核标准趋严的影响,2018年首发上会企业数量198家,111家企业成功过会,新股过会率仅为56.06%,相比2017年 76.61%的新股过会率大幅下降。2018年的低过会率也导致部分资质不佳的企业主动撤回IPO申请,2019年上会企业质量的提高也带来了新股过会率的提高,但从过会企业数量来看,2019年1-4月过会企业数量为27家,相比2018年同期下降16家,且2019年1-4月首发上市公司平均募集规模为7.97亿元,相比2018年同期下降1.95亿元,预计2019年IPO募资规模依旧低位徘徊。

数据显示,2018年上半年有63只股票发行上市,其中参与网下配售的有51家,占比约为80%,相比2017年网下配售股票占比有所提升。新股总体发行规模约为922.87亿元,单只新股募资规模达14.65亿元,远超2017年单只新股募资5亿元的水平。2018年一季度平均每周发行3家新股,二季度以来降到2家左右。

网下打新仍受追捧

2014年之后,打新成为无风险收益,但2017年之后新股开板涨幅持续收窄,2018年中签率创新高,2019年下调A类市值门槛刺激打新热情。2014年至今,A股IPO在发行定价过程中,首发市盈率存在限制,最高不能超过23倍,且首发市盈率原则上不得高于行业平均市盈率,若高于行业平均市盈率,需连续三周发风险提示公告。由于首发市盈率的限制,2014年至今A股市场普遍存在折价发行,叠加上市初期的市场情绪刺激以及市场长期形成的零破发思维惯性,导致上市初期的成交量较低,且通常股价会迎来多个涨停板,2014年至今A股上市首日换手率为0.73%,新股平均开板涨跌幅为300.45%,平均开板前涨停板数量为9.9个,不考虑底仓市值的波动,A股打新成为无风险收益。但从2017年开始,新股开板涨幅呈现持续收窄的趋势,2016/2017/2018/2019新股平均开板涨幅分别为423.49%/265.11%/203.90%/184.55%。2018年A股整体市场低迷,且2018年的打新基金的持仓市值要求依旧维持高位,2017/2018年A、B、C三类投资者的平均市值门槛为5507/5908万元,2018年整体市场低迷导致打新基金持有股票市值波动较大,部分打新基金持仓市值的下跌甚至超过打新收益,参与打新市场的热情下降。受此影响,2018年A、B、C三类投资者的中签率达到2016年以来的高位,A类投资者的中签率为0.079%,B类投资者的中签率为0.054%,C类投资者的中签率为0.013%。2019年A股市场整体触底回升,同时部分券商将A类投资者的持仓市值门槛下调到1000万元,截止5月22日,2019年A股参与网下配售顺利上市的公司数量达到44家,其中将A类投资者的市值门槛降低到1000万元的公司数量为26家,占比达到59%。持仓市值的要求降低刺激了小型打新基金的参与热情,A类投资者的配售股份占网下发行数量的比重从2018年的53.26%提升到2019年的57.01%,2019年至今A类持仓市值门槛降到1000万元的公司A类投资者中签率为0.037%(剔除异常值宝丰能源),市值门槛没有降到1000万元的公司A类投资者中签率为0.047%。

2018年以来,发审委首发审核从严趋势不变。数据统计,上半年首发上会企业共118家,其中58家企业成功过会,过会率49.15%,首发审核过会率从1月份的33.3%逐步回升至6月份的55.56%,但当前过会率较2017年76.31%的整体过会率依然明显降低。

今年以来,新股审核延续从严态势,过会率及周均过会企业数均明显下降。Wind数据显示,截至2月25日,发审委已审核54家企业的首发申请(包括二次上会,不包括取消审核),其中23家获得通过,28家被否,3家暂缓表决,通过率仅为42.6%。发审委周均上会企业8家,周均过会企业数下降至3家。

2018年后打新收益率整体下滑,小型打新基金收益率最优。2018年打新收益率相比2017年下滑明显,A、B、C三类投资者的最优打新规模均为沪市6000万元。剔除工业富联,2018年获得批文、参与网下配售顺利上市且开板的新股共有87只,A、B、C三类投资者全部打满收益分别676.52万元、618.19万元、153.25万元,单只新股平均打新收益分别为7.78万元、7.11万元、1.76万元。就不同账户规模与对应收益率来看,2018年沪市单边打新配置6000万元的打新收益率最高,A、B、C三类投资者打新收益率分别为4.25%、3.87%、1.56%,但相比2017年10.54%、9.25%、4.50%显著下滑,对于双边打新且沪深均配置6000万元的账户,2018年A、B、C三类投资者打新收益率分别为3.81%、3.46%、1.28%,相比2017年9.82%、8.64%、3.56%显著下滑。2019年打新收益率与2018年几乎持平,A、B、C三类投资者的最优打新规模均为深市6000万元。截止2019年5月22日,2019年获得批文、参与网下配售顺利上市且开板的新股共有40只,A、B、C三类投资者全部打满收益分别219.44万元、211.65万元、69.51万元,单只新股平均打新收益分别为5.49万元、5.29万元、1.74万元。就不同账户规模与对应收益率来看,2019年深市单边打新配置6000万元的打新收益率最高,A、B、C三类投资者年化打新收益率分别为4.14%、4.06%、1.68%,相比2018年3.37%、3.05%、0.99%有所提高,主要原因在于2019年深市参与网下配售顺利上市且开板的新股占比达到55.00%,高于2018年的43.68%,对于双边打新且沪深均配置6000万元的账户,2019年A、B、C三类投资者年化打新收益率分别为3.75%、3.63%、1.54%,与2018年3.81%、3.46%、1.28%几乎持平。

新时代证券研究所所长孙金钜表示,IPO节奏放缓、质量上升是2018年新股发行的重要特征。从实际中签率看,上半年,A、B、C三类投资者平均网下实际中签率分别为0.055%、0.047%、0.014%,较2017年0.040%、0.035%、0.010%有明显上升。

Wind数据显示,截至2月25日,已预披露待审批的IPO企业有403家。国泰君安证券指出,虽然过会率下降,但新股常态化发行的决心不会改变,预计今年仍将维持每周一批新股的节奏,每周数量保持在5家左右,全年在250家左右。考虑到未来发行节奏的弹性,预计全年发行250-300家,整体发行规模约1500亿元。

二、预计科创板机构中签率提高,前期上市首日涨幅或较大

今年网下打新出现了新趋势,网下中签率A、B类的差距越来越小,但是A、B类和C类差距持续扩大,C类处于劣势地位。国泰君安分析师刘易表示。

新股发行节奏虽然相对有所放缓,但打新仍受到机构追捧。中阅资本基金经理李岩表示,机构网下打新获得的几乎是无风险收益,所以其打新热情仍会持续。今年以来,沪市新股的平均打新机构数为3174家,深市平均为3565家。2017年最后一批新股中,沪深两市的平均打新机构数分别为3078家和4117家,数量变化不大。

科创板网下配售股数占总股本的比重原则上最低为42%,相比目前A股的配售比重显著提高。由于2014年之后A股市场打新存在较高的无风险收益,新股发行普遍会触发回拨机制,当网上投资者超额认购倍数超过150倍,回拨后网下配售股数不超过总发行数量的10%,而2016年至今平均网上超额认购倍数为3003倍,使得A股网下配售股数占总发行数量的比重平均为10.42%。科创板新股配售更偏向网下投资者,战略配售股份占总发行数量的比重不高于20%(发行数量不超过1亿股)或30%(发行数量超过1亿股),网下发行数量占总发行数量的比重不低于70%(发行后总股本不超过4亿股)或80%(发行后总股本超过4亿股或发行人尚未盈利),且网下向网上的回拨比例不超过10%,我们按最保守的估计(战略配售占比30%、发行后总股份不超过4亿股、回拨比例为10%),网下配售股数占总发行数量的比重为42%,相比A股目前10%的网下配售比重大幅提升。科创板上市企业的询价对象包括证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等7类专业机构投资者,个人和一般法人无法直接参与科创板的打新。我们按照A股A、B、C三类投资者的申购数量/顶格申购股数来近似估算A/B类投资者数量,2018年至今所有已发行新股的A类投资者数量的最小值/平均值/最大值分别为927/1301/1966家,B类投资者数量的最小值/平均值/最大值分别为118/311/576家,对于C类投资者,我们以2019年A股C类投资者中签率最低的蔚蓝生物为例,剔除掉A类投资者、B类投资者、一般法人、个人投资者,符合科创板询价要求的C类投资者数量在900家左右,由于市场对科创板的预期较高,我们假设科创板A、B、C三类投资者数量分别为1800/500/900家。预计科创板A、B、C三类投资者的中签率显著高于A股。我们假设发行数量为1亿股、战略配售占比20%、回拨后网下配售占比为60%,计算得出网下配售股数为4800万股。2018年至今A股市场A、B、C三类投资者的数量占比54.2%/11.5%/34.3%,顶格申购数量占总发行数量的比重为11.8%,有效报价申购量占比为98.1%,基于科创板有效报价难度的加大,C类投资者数量的大幅减少,且配售比例需满足A类≥B类≥C类,我们假设A、B、C三类投资者的配售股数占网下发行总股数的比重为65%/15%/20%,有效报价比例为90%,顶格申购股数为1100万股。预计A、B、C三类投资者的中签率分别为0.18%/0.15%/0.11%,相比2019年A股的A、B、C三类投资者中签率0.05%/0.05%/0.02%显著提高。

获配率和中签率虽然有所上涨,上半年网下打新收益率依然呈下滑趋势。据申万宏源的测算,三类投资者上半年度累计收益率分别为5%、2.93%和0.89%,环比分别下降了15个、43个和40个百分点。

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