宏观经济月报(17年11月):煤价钢价年内新高难掩需求滑落
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下周重要指标前瞻:中国制造业采购经理人指数PMI与工业企业利润 1、预计11月制造业PMI延续小幅回落(10月为51.6)。重点关注以下内容:

12月主要指标前瞻:总体判断,总需求仍然存在滑落可能。预计11月主要经济指标小幅回落,固定资产投资、消费、工业生产企稳略降;CPI持平、PPI回落。

中国经济已进入存量经济主导时代,经济总体增速难以明显回升。在存量经济主导下,包括增长动力、主导产业、产业结构乃至区域布局等各个层面、各个领域、各个环节都将显现出分化迹象。在具体数据上,就会体现在,一方面,新消费、新经济、新技术、新模式得到快速发展;而另一方面,以跟踪传统经济为主的宏观高频数据,则显现出需求侧动力面临下滑的风险。

    (1)供给限产遭遇需求回落。上月PMI数据显示,上月新订单回落至52.9,生产指数回落至53.4。特别是,新订单回落幅度明显大于生产回落幅度,表明需求放缓要快于供给限产导致的生产收缩。因此,11月PMI数据对需求回落和生产收缩的确认值得关注。

    预计1-11月固定资产投资累计同比增长7.0%。制造业、房地产开发投资累计同比回落至3.3%、7.5%;全口径基建投资累计同比回落至13.0%,统计局口径累计同比增速回落至18.0%。制造业投资方面,从往年数据观察,11月制造业投资往往接近年度低点,在9月制造业投资冲量后,10月、11月数据呈现阶梯下滑态势;从11月制造业PMI数据观察,企业生产能力相对闲置,企业重点仍在于去库存,而非扩大生产规模;“制造强国”战略短期难以大幅制造业投资增加,年末冲量可能性相对较低。基建投资方面,由于财政支出力度明显放缓,国家预算内资金增速明显滑落,基建投资难以得到财政支撑。房地产开发投资方面,从11月高频数据来看,11月30个大中城市商品房成交面积同比下降20.4%,销售低迷或对后期地产投资产生压制。综合判断,固定资产投资累计同比增速回落至7.0% 预计11月社会消费品零售总额增长9.9%。房地产、汽车相关消费是影响社零增速的关键因素。11月社零既存在边际改善空间,但也面临高基数压力。一方面,商品房成交面积降幅较上月收窄,或带来下游建材、家具、家电等耐用消费品销售改善;汽车零售批发相对平稳,但11月中两次调高汽油最高零售指导价,将会带动石油制品类消费增速。另一方面,由于去年11月社零明显放量,同比增速10.8%,为年内次高点,高基数效应或压制今年11月社零增速。预计今年11月社会消费品零售总额增速会小幅回落至9.9%。

    下周主要指标前瞻:CPI与PPI 预计2017年12月CPI回升至1.8%,PPI回升至5.9%。猪价、菜价、果价同比跌幅同步收窄支撑食品类价格涨幅。2016年12月高基数导致油价同比增幅回落,拖累2017年12月非食品类价格涨幅。综合判断,预计2017年12月CPI同比增速小幅回升至1.8%,年内物价连续十个月在2%以下运行。12月PMI原材料购进价格为62.2,较上月大幅提升2.4,原材料购进价格反弹或预示12月PPI回升,预计PPI同比增速反弹至5.9%。

    (2)原材料购进价格能否延续回落?上月PMI中原材料购进价格大幅回落至63.4,是自7月以来首次回落,印证10月气价、煤价、钢价下降;但11月以来,油价、气价、煤价、钢价同步走高,或再次推高PMI原材料购进价格及11月PPI。另外,原材料购进价格影响企业盈利的变动值得关注。

    预计11月工业生产回落至6.0%。尽管11月六大集团日均发电耗煤持续回升,但全月仍较10月下降4.6%,与去年“10月低11月高”形成强烈反差,11月同比增速大幅下滑至1.9%。表明环保限产和取暖季限产对工业生产的压制作用仍在延续。从量看,11月制造业PMI数据显示企业生产能力相对闲置,企业重点仍在于去库存,而非扩大生产规模;从价看,原材料购进价格回落将对11月PPI形成下拉,叠加11月PPI翘尾因素下降1.5个百分点至1.6%,导致价格出现下跌。综合量价分析,预计11月工业生产回落至6.0%。

    上周实体经济回顾:

    (3)主动去库存步伐是否延续?上月PMI中原材料库存与产成品库存分化,其中原材料库存回落至48.6,表明需求放缓制约企业原材料补库动力。产成品库存回升至46.1,在手订单回落至45.6,表明企业重点仍在去库存,而非扩大生产规模。11月PMI数据将再次反映企业主动去库存的意图和节奏。 2、预计10月工业企业利润同比增速将明显下降。今年以来,工业企业利润大幅回升,国家统计局公布9月当月工业企业利润同比增长约27.7%,是自年初以来新高,并较8月大幅上升3.7个百分点。但从工业企业主营业务收入与PPI来观察,PPI自2017年7月以来逐月回升,但工业企业主营业务收入当月同比增速自5月逐月回落,显示价格上涨过程中企业销售数量未得到扩张,需求仍然偏弱。

    预计10月CPI维持在1.8%,PPI回落至6.0%。一方面,食品类价格对CPI产生下拉作用。截至11月30日,猪价、菜价同比跌幅均较10月放大,果价同比增速仍在负值区间。另一方面,非食品类涨价支撑CPI。由于11月3日、17日两次调高汽油最高零售指导价,月末汽油现货基准价较月初上涨约7.7%,仍将对CPI上涨提供动力。综合判断,预计11月CPI同比增速维持在1.8%,年内物价连续十个月在2%以下运行。PPI环比回升至1.5%,翘尾因素消退导致PPI同比增速回落至6.0%。11月以来煤价、油价、钢价均呈现大幅走高迹象,且煤价、油价、钢价创年内新高,气价逼近年内高点,因此,11月PPI环比或回升至1.5%。但11月PMI原材料购进价格回落及翘尾因素下降均将对PPI同比增速产生明显下拉,预计PPI同比增速回落至6.0%。

    下游:商品房成交面积与轮胎开工率明显回落。截至1月5日,30个大中城市商品房7日滚动成交面积为284.7万平方米,较上周环比下跌超过30%;十大城市商品房存销比持平,一线城市回落、二线城市反弹;除上海、天津二手房指数小幅回落外,其余四大城市均稳中有升;全钢胎与半钢胎轮胎开工率大幅回落;电影票房收入、观影人次及同比增速明显提升。

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