天虹股份深度报告:“货”+“场”重塑,新零售低估值标的
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投资建议:同店利润增速拐点显现,配套地产销售增厚公司业绩,长期或将受益于中航系国改推进。新零售背景下,公司率先推进业态创新升级,同店利润增速拐点显现,新开门店占比提升有望带动收入增速回升。考虑配套地产销售释放业绩,预计公司2017-2019年EPS为0.79,0.96和1.19元,参考可比公司估值给予2017年24XPE,对应目标价18.96元,首次覆盖,给予“增持”评级。

消费升级驱动百货行业效率加体验变革。中产阶级和80/90后逐渐成为社会的消费主力,他们他们更倾向于购买高端个性化以及高性价比的产品,同时也更多的进行体验类消费。传统的千店一面,货品单一乏味的百货企业无法为新零售时代的消费者提供满意的商品及服务,积极拥抱变革,在效率和体验方面顺应消费者需求升级的公司会在市场上有好的表现。

公司零售主业向好,地产结算增厚业绩,新业态快速发展,新零售合作值得期待,公司业绩有望维持较快增长。

    新零售转型升级效果明显,同店利润增速拐点显现。公司已形成“百货+超市+X”经营模式,截至2017Q1拥有综合百货67家,购物中心4家,便利店160家。新零售背景下,公司引领百货业态创新,购物中心和君尚增长迅猛,2016年可比店利润增速高达9.73%,2017Q1增速继续扩大至10.28%。在中高端消费结构性复苏的背景下,同店利润增速好转趋势有望持续。随着便利店业态规模扩大、布点加密,减亏扭亏可期。定位于中高端市场的都会生活超市sp@ce正式亮相,有望与现有百货、购物中心业态形成有效互补。

    “货+场”重塑,积极推进业态升级。场重塑:天虹对百货、购物中心全面主题编辑化,力推体验式消费;打造优品平价体验式精品超市;打造“零售+餐厅式+O2O+个性化服务”便利店。货重塑:百货大力引入自营,超市加强全球/生鲜直采。

    投资建议:公司零售主业向好,地产结算增厚业绩,新业态快速发展,新零售合作值得期待,公司业绩有望维持较快增长。我们上调2017-2019年EPS预测至0.90(+0.04)/1.07(+0.02)/1.29(+0.01)元,给予2018年22XPE,上调目标价至23.5元,维持“增持”评级。

    配套地产销售有望增厚公司业绩,长期或将受益中航系国改推进。公司在建64万方城市综合体开业在即,根据测算,配套地产销售有望在2017-2019年合计贡献约2.3亿元利润增量。公司作为中航系旗下非军工类上市公司,长期或将在中航集团“瘦身健体、提质增效”的进程中实现混改提效和业绩估值双升。

    线上线下全力融合,多渠道发展。虹领巾是天虹线上线下全面深度融合的产物,定位于本地化生活消费服务平台,有购物、天虹到家、海外购、生活服务等多个功能。天虹微信服务号主要有三个功能:向虹领巾APP引流、会员服务、会员精细化管理。天虹微品是基于移动社交B2B2C模式的一款产品。三款线上线下融合工具助力公司多渠道发展。

    购物体验化、数字化升级,零售主业向好、地产结算带动收入高增速。公司2017年营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,归母净利润7.18亿元,同比增长37.03%。2017Q4收入56亿元,增速13.85%,净利润2.26亿元,增速40.37%。2017Q4收入增速较前三季度提升9.14pct,一方面由于公司零售业态升级、主业向好,预计四季度公司同店增速有望转正(前三季度-1.8%);另一方面公司综合体房产销售继续结算,2017-2019年总计有望贡献超20亿收入增量,2017H1结算2.2亿,全年或超5亿,对应利润约6000-7000万,显著增厚业绩。

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