鹏华基金叶峰:迎接对冲时代
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  □本报记者 黄莹颖

  从追求绝对收益到追求相对收益再到追求绝对收益,海外的资产管理业至今已走过三个阶段。第一阶段,追求绝对收益。当时,市场上还没有衍生证券可以对组合进行风险管理,海外市场投资股票同样是追求每年例如10%的绝对收益。第二阶段,由于共同基金的崛起,资产管理所追求的收益目标从绝对收益变为相对收益,即超越业绩基准。第三阶段,由于衍生品市场的发展,利用衍生证券对组合进行风险管理成为可能,这时资产管理的目标又重新回到追求绝对收益,与第一阶段不同的是,很多对冲型资产管理风险更小。

  作者:吴雅楠

  鹏华基金(微博)指数基金经理叶峰近日表示,由于衍生品市场的发展,利用衍生证券对组合进行风险管理成为可能,资产管理的目标又重新回到追求绝对收益,对冲时代即将到来。

  一提到“对冲”,很多人立刻会联想到1992年的英镑、1997年的亚洲金融危机、2010年的欧债危机,市场至今仍是硝烟滚滚,“对冲”乃是“罪魁”危机制造者。对冲原意是“规避”,全球对冲基金的操作方式不下十几种,其风险大小必须一一辨别。虽然方式众多,但对冲资产管理的利润基本都来自市场的无效性,即寻找被错误定价的证券,在市场估值修正的过程中盈利。无套利定价和均衡定价两大定价方式衍生出无风险套利和Alpha型操作,由于无套利定价模式更具有确定性,因此,套利资金的持续涌入将使套利机会逐步消减。未来,套利模式的盈利点在于最小化所面对的套利成本。

  曾经,“对冲”在中国资本市场还是比较敏感的词汇。2010年,股指期货蹒跚而至,融资融劵和转融通也相继出台。股市投资思维从单向做多扩展为双向的做多和做空,现货和个股的定价也更加市场化和有效。

  叶峰指出,从追求绝对收益到追求相对收益再到追求绝对收益,海外资产管理业至今已走过了三个阶段:第一阶段是追求绝对收益。当时,市场上还没有衍生证券可以对组合进行风险管理,海外市场投资股票同样是追求每年例如10%的绝对收益,这如同国内曾经走过、现在还在走的道路。第二阶段,由于共同基金的崛起,资产管理所追求的收益目标也从绝对收益变为了相对收益,即超越业绩基准。这一变化虽然使基金的业绩评价更为科学,但追求相对收益却使众多投资人感到费解:市场下跌之时,即使基金有超额收益,投资人也可能难逃亏损的命运;第三阶段,由于衍生品市场的发展,利用衍生证券对组合进行风险管理成为可能,这时资产管理的目标又重新回到追求绝对收益。与第一阶段不同的是,很多对冲型的资产管理风险更小,也更有可能达到既定管理目标。

  Alpha型操作的利润实质等同于共同基金的超额收益,由于均衡定价的影响因素众多,因此,均衡定价的确定性不如无套利定价,然而,这恰恰意味着其拥有更大的空间。

  根据现代投资理论的资本资产定价模型,一个投资组合的收益由两部分组成,一部分是市场提供的相对收益,或β收益;另一部分是投资管理人提供的超越市场的超额收益,或α收益,也是绝对收益。一个投资组合的风险也包含两部分风险,即市场风险或系统性风险,以及投资组合的特定风险。特定风险不能完全去掉,只能分散,而系统风险可以通过相应的期货等工具进行对冲。市场风险对冲后的投资组合回报就是市场中性的绝对收益,也就是所谓对冲基金追求的回报。

  叶峰表示,资产管理业进入对冲时代将面临更大发展,也将承担更大的使命。共同基金原先无法实现的超额收益在对冲方式下得以实现,对冲型多策略的资产管理将使共同基金获得稳定的市场需求;保险和养老资产管理最终也将会接受这种实现绝对收益的方式,而整个资本市场的定价效率将因此逐渐提高。

  虽然对冲了大部分系统性风险,Alpha型操作依然具有一定风险,其收益来源同样也是其风险的来源。

  对冲基金在海外已经走过了逾60年的历程,见证了海外资本市场的变革和金融衍生品市场的成长与繁荣。从2010年以来,中国资本市场也进入对冲时代。对冲时代下会对市场带来哪些变化?对投资格局有什么创新?我们该如何面对?

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  步入对冲时代,资产管理业面临更大发展也将承担更大的使命。共同基金原先无法实现的超额收益在对冲方式下得以实现,对冲型多策略的资产管理将使共同基金获得稳定的市场需求;保险和养老资产管理最终也将会接受这种实现绝对收益的方式;而我们整个资本市场的定价效率将因此逐渐提高。 (作者系鹏华指数基金经理)

  投资理念的革新

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  过去,投资者只关心投资收益,却没有意识到其中隐藏的风险;只关心某个策略当下能赚多少钱,却并不知道这个策略未来在市场风格变化后是否还能继续赚钱。在对冲时代,投资更应看重风险调整后的收益,即投资的性价比。货比三家,在同等风险下,不同策略能带来怎样的回报?投资者会看重长期稳定和持续的α。

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