长城汽车:中期业绩承压,期待WEY品牌放量注入新动力
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公司发布2017年中报:实现营业总收入412.6亿元,同比下滑1.0%;归属于上市公司股东净利润24.2亿元,同比下滑50.9%,每股收益0.27元,业绩下滑幅度超出我们预期。公司3月中旬开始先后采取10亿红包以及终端优惠方式促销老款产品,导致公司2季度单车收入与毛利率有较大幅度下滑,WEY品牌首款车型VV7、全新哈弗H6均于4月上市,公司在研发和品牌推广费用方面投入较大,2季度公司归属于上市公司股东净利润仅实现4.7亿元,同比下滑81.6%。全新哈弗H6与VV7产销爬坡顺利,VV5有望于8月底上市,老款产品去库存接近尾声,预计公司下半年盈利能力将显著改善。考虑到车市竞争加剧,WEY品牌短期对利润支撑有限,我们维持对公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.81元、1.04元和1.15元,维持目标价15.40元与谨慎买入评级。

支撑评级的要点

公司发布2017年报,全年实现营业总收入1,011.7亿元,同比增长2.6%; 归属于上市公司股东净利润50.3亿元,同比下滑52.4%,每股收益0.55元。2017年公司面临购置税优惠政策退坡与车市竞争加剧,通过官降与促销保销量,同时WEY 品牌还处于初期建设,研发和品牌推广费用方面投入较大,公司利润出现大幅下滑。但2017年四季度以来,随着公司哈弗品牌改款产品上市,终端优惠缩减与WEY 品牌销量持续提升,公司产品均价与毛利率显著改善。2018年公司将推出VV6与哈弗H4,将进一步丰富产品线,助力公司业绩企稳回升。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.83元、0.97元和1.07元,考虑到车市竞争加剧,维持增持评级。

    支撑评级的要点

    终端需求压力凸显,二季度业绩大幅下滑。在小排量购置税优惠政策退坡背景下,车市2季度整体增长压力大,加之各车企陆续推出新车型,市场竞争愈趋激烈。公司投放10亿购车红包,但效果较为有限,2季度公司实现销售20.7万辆,同比与环比分别下滑4.7%、18.7%,单车均价仅8.7万元,同比与环比分别下降0.9与0.4万元,面临“量价齐跌”的境况。4月WEY品牌首款车型VV7与全新哈弗H6上市,公司对WEY品牌寄予厚望,全方位进行品牌和产品推广,广告宣传费大幅增加。同时公司加大SUV与自动变速箱的研发投入也增加了研发费用,期间费用的大幅上升导致2季度公司盈利能力大幅下滑。

    四季度业绩略超预期,均价、毛利率提升明显。4季度公司实现销售36.5万辆,同比虽有小幅下降,但环比增长49.0%。10月哈弗H6运动版、哈弗H2改款上市, VV7与VV5销量持续爬坡,带动公司销量提升,公司在老款产品库存逐渐消化后新品占比也在逐渐提升,终端优惠缩减,单车均价达到10.3万元,同比与环比分别增加1.2与1.3万元,毛利率也较三季度提升3.5个百分点达19.1%。理财收益与政府补助(合计约2.5亿) 确认也对四季度利润有所扰动,扣除后预计四季度核心净利润约19.0亿, 略高于我们及市场预期。

    二季度业绩大幅下滑,老款产品是拖累主因。小排量购置税优惠政策退坡加之各车企陆续推出新车型,车市整体增长压力大。公司先后投放10亿购车红包与终端促销优惠,为新品上市腾出空间,导致2季度单车均价仅8.6万元,同比与环比分别下降1.0与0.5万元,但淡季效应加之手动挡积压较多,效果较为有限,2季度公司实现销售20.7万辆,同比与环比分别下滑4.7%、18.7%,毛利率仅16.3%,同比与环比分别下降9.9和5.4个百分点。WEY品牌首款车型VV7于4月上海车展上市,公司对WEY品牌寄予厚望,全方位进行品牌和产品推广,上半年销售费用达15.7亿,同比增长11.9%。同时公司加大SUV与自动变速箱研发投入也增加了研发费用,上半年管理费用达23.1亿,同比增长21.1%,利息支出增加也使得公司财务费用大幅度增长,导致公司上半年业绩大幅下滑。

    VV7仍处爬坡期,WEY品牌实现向上突破仍待时日。全新哈弗H6在4月上海车展正式上市,6月销售破万辆,环比增加6,000辆左右,期待全新哈弗H6助力销量再创新高。WEY品牌首款车型VV7也于上海车展正式上市,售价16.78-18.88万元,于6月初正式交车,6月销量达3,166辆。目前WEY品牌独立门店仍在建设期,网点较少,主要以哈弗店中店形式展示,不利于其高端品牌的塑造且对哈弗品牌也造成一定的分流。预计WEY独立门店将于近几个月密集开业,2017年底达150-200家,助力其下半年销量顺利爬坡。VV5有望于9-10月上市,公司有望成功打入SUV15-20万市场,为公司向上打开新成长空间。

    WEY 品牌销量持续提升,产品结构持续优化。VV7与VV5爬坡顺利,终端订单火爆,11月双双突破万辆大关,17年销量达86,427辆,表现亮眼。根据公司发布的产品规划,WEY系列2018年将推出VV6,三款车实现15-20万价格区间覆盖,2018年底门店扩展至300家,助力其销量攀升,全年WEY 品牌销量有望达25万辆。哈弗系列也将于2018年3月底推出H4车型,下半年推出全新车型,夯实哈弗品牌基础。

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