爱尔眼科深度:光明的眼科王国缔造者
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“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉,“一梁八柱”保证公司持续稳健增长,随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,新建医院实现快速盈利,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望达到100亿元。

核心观点:公司是国内眼科医疗龙头,也是全球最大的眼科医疗集团。眼科市场空间大、是最具增长潜力的细分领域之一。公司历史经营业绩优异,近2年来在合伙人计划与并购基金的助力下发展提速;体内医院经营潜力释放、人们消费升级和体外医院注入等因素的驱动下,公司未来3-5年有望保持30%以上的复合增长,2020年有望实现超过110亿收入和18亿利润。

    暂不考虑定增影响,我们预测17-19年基本EPS0.50元、0.65元、0.85元,分别增长35%、31%、32%,对应PE分别为51倍、39倍、30倍。作为医疗服务龙头公司,我们给予公司18年50倍PE,对应6个月目标价32.5元,较目前股价有28.5%上涨空间,维持增持评级。

    眼科医疗需求高景气,其中屈光手术、白内障手术和视光服务国内未来市场空间超2000亿。爱尔现市占率约7%,伴随医院网络覆盖扩大还有较大提升空间。过去10年国内眼专科医院收入复合增速近25%,未来老龄化和近视高发等问题仍将驱动眼科医疗需求高增长。目前国内屈光和白内障手术比例大幅低于发达国家,手术率提升、技术进步和消费升级的驱动下,市场空间分别有望增加2倍和3倍。视光服务长期市场空间超1000亿,医学配镜是发展方向。

    受益于消费升级和公司综合实力提升,公司毛利率水平快速上升。医疗消费升级正潜移默化进行,公司综合实力和认可度逐年提升的情况下,以全飞秒屈光手术、MCT角膜塑形镜和高端晶体等应用比例迅速提高,2012-2017H1公司平均客单价水平增幅近30%上升至1151元,毛利率由45%上升至48%以上。

    体内医院内生动力强,2018年业绩依然有望超预期。2017前3季省会合伙人医院经营显著改观,收入增长超30%,利润大幅增加;首次注入并购基金培育的9家医院质地良好,均处于快速成长期;体内原有新医院和次新院预计合计收入增长超40%,发展势头强劲;目前公司国内75家医院院龄结构好、普遍激励到位,内生动力强,2018年公司有望实现35%以上的收入利润增长。

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