扬农化工公司季报点评:一季度业绩超预期,菊酯、麦草畏推动业绩高增长
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菊酯龙头地位稳固,技术、产业链配套优势显著,盈利稳中有升:

一季度业绩超预期,主要得益于菊酯景气提升:公司一季度业绩超预期,同比增长111.02%,环比增长63%,公司总体毛利率上升至32.46%,同比提高7.63个百分点。主要是菊酯景气度提升所致,一季度高效氯氟氰市场报价25万/吨(YOY+51%)、联苯菊酯38万/吨(YOY+62%),公司杀虫剂均价为21.14万/吨(YOY+27.66%)、另外17年下半年投产的2万吨麦草畏和2600吨卫生菊酯产能陆续释放,为业绩持续带来增量。

    公司卫生、农药菊酯产能合计约8000吨,贡献收入约15亿,在国内市占率分别达到70%、30%。公司菊酯产业链完整,生产工艺先进,盈利能力长期稳定。尽管公司菊酯销售以长协单为主,但17年以来环保推动的菊酯景气将提升相关业务盈利。

    麦草畏放量推动2018年业绩持续增长:受益耐麦草畏转基因作物加速推广,未来麦草畏需求迎来大幅增长,孟山都预测2019年全球耐麦草畏转基因作物种植面积将达6500万英亩(大豆和棉花),对应全球麦草畏需求将从2万吨提高至6万吨。目前麦草畏均价稳定在10万/吨,公司麦草畏主要供应孟山都,2万吨/年新产能处于释放阶段,将助力公司全年业绩持续增长。

    新一代除草剂明星麦草畏爆发增长,公司相关业务高速增长:

    菊酯一体化龙头,受益行业景气,盈利将大幅提高:公司是国内菊酯龙头,卫生及农用菊酯产能约8000吨,是国内唯一掌握关键中间体工艺并实现一体化生产的菊酯企业,受益环保督查和高效低毒农药需求增长,未来市场份额将逐步扩大。近期受醚醛反倾销及环保受限影响,中间体供应紧张,菊酯价格维持坚挺,公司虽然实际销售价格滞后市场,但整体盈利水平将大幅提高。

    孟山都推出新型麦草畏复配除草剂来解决草甘膦杂草抗性,并且其中的VarporGrip技术可有效降低麦草畏使用过程产生的漂移,16年已通过美国EPA审核,打开了麦草畏增长空间。目前麦草畏年用量约1.8万吨,孟山都预测美国耐麦草畏转基因作物将加速推广,19年种植面积将达6500万英亩(大豆和棉花),届时全球麦草畏需求约6万吨。公司是全球麦草畏龙头,2万吨/年麦草畏产能开始逐步达产,目前在手订单充足,随着麦草畏加速推广将迎来业绩高速增长。

    南通三期打开业绩增长空间:南通三期计划投资20.22亿元,包括11475吨/年杀虫剂(菊酯等)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮等,各品种市场前景广阔,打开公司未来成长空间。

    受益环保督查景气向上,草甘膦盈利有望超预期:

    盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为10.09、13.01、14.85亿元,对应PE分别为14、11和10倍。未来在麦草畏产能释放推动下,公司业绩进入快车道,同时作为菊酯一体化生产龙头,环保督查背景下受益行业景气,未来南通三期项打开成长空间,继续维持“强烈推荐”评级。

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